美联储硬扛美政府，背后真相来了！

今年，美联储和美国政府在货币政策走向的分歧不断加大，美国政府希望降息，而美联储始终坚持暂缓降息，在美联储的第三次货币政策例会上，美联储第三次决定维持利率不变，将利率维持在 4.2%-4.5% 之间，这背后有哪些考量？

实际上，降息还是不降息都是毒药，为什么这么说？

二十一世纪第二个十年，全球主要经济体集体陷入 " 零利率陷进 "，美国、欧洲、日本发达经济体长期维持超低利率环境，形成了债务驱动的经济增长模式。这一时期，各国政府举债成本都被压缩到历史低点，尤其是日本甚至实行负利率，使得其国债规模是 GDP 的 2.6 倍却能仍维持财政运转。

那是因为日本政府基本不用付息，只要借新债还旧债，就可以始终运转下去。

而 2022 年 3 月开始，为了缓解通货膨胀，美国开始强势加息周期，基准利率从 0 附近一路飙升至 4% 以上，利率差异就形成了套利交易，投资者从低息地区融资转向高息的美国，赚取丰厚的利差，这一政策恰逢俄乌冲突爆发，地缘政治强化了美元的避险属性，推动全球资本回流美国。

比如日本是零利率，那么很多投资者就可以从日本借出资金，然后存到美国的银行赚取利差，这样使得大家纷纷把日元换成美元，就形成了对美元的需求，那么美元就要升值，日本的汇率就贬值，这样就形成了利差和汇率的双重收益。

据国际金融协会 ( IIF ) 数据，2022 年美国利率上升期间，每月平均有近千亿美元资金流入美国市场。所以前几年，美国升息是一杯美酒，这种资本虹吸效应造就了美国股市繁荣、就业强劲的经济表象，实现了对全球财富的隐性收割。

然而，随着利率持续高企，美国自身也陷入了债务成本激增的困境，根据美国财政部的数据，2023 年联邦政府的债务利息支出已经达到 6590 亿美元，到今年，政府债务规模高达 36.2 万亿美元，占 GDP 的比重达到 123%。

如果继续维持高利率，每年光付利息就超过 1 万亿美元，甚至超过了美国的军费，更严重的是，美国债务结构存在期限错配风险。

据纽约联储研究，约有 7.6 万亿美元国债将在未来 12 个月内到期，需要以当前高利率再融资。

所以特朗普政府希望降息也很容易理解了，因为如此巨大的债务规模及利息支出对政府来说是一个很大的负担，如果不降息的话，那么付息就成为美国政府的一杯毒药，美国政府将难以为继。

那么为什么说降息也是一杯毒药呢？

因为选择降息，则可能触发另一场危机，全球资本流动逆转。也就是一降息，高息的吸引力就下降了，美元又在高汇率情况下，那么大家就担心美元的汇率要下降，这些 " 热钱 " 可能快速撤离。

国际货币基金组织 ( IMF ) 研究显示，美联储利率每下降 1 个百分点，新兴市场将获得约 800 亿美元资本流入，而发达国家市场将面临相应规模的资金外流。

此外，美元汇率可能受到影响。

高盛外汇策略团队预测，美元指数可能在降息周期中贬值 15%-20%，这将导致外国投资者持有的大量美国资产 ( 约 25 万亿美元 ) 面临汇兑损失。

因为如果资金开始抽逃的话，大家都开始抛美元，买日元、欧元甚至人民币等，美元的价格就下降了。

如果一个美元现在能换 150 日元，如果日元一升息，一个美元只能换 140 日元，过一段时间又变成 130 日元，那谁先抛谁划算，所以美国降息就很可能引起国际货币的外流，如果大规模货币外流的情况发生的话，那么美国的金融市场就会出现货币短缺，进而形成投资短缺，那么经济就会下降。

另外，虽然眼下美国核心通胀率已从历史高位回落，但仍顽固地徘徊在 2% 的政策目标之上，表现出极强的黏性。

所以美联储此时贸然降息，会引发通胀反弹，所以处于控制通胀的目的，美联储选择按兵不动。

此次关税战发生大逆转，中国对美国商品关税从 145% 降低至 10%，美国对中国商品关税个 145% 降低至 30%，也就是中美双方在未来 90 天内互相降低了 115% 的关税，大超预期，特朗普政府这么快就妥协。

原因之一，就是美国的通胀压力已经较大，不妥协的话会加剧通胀压力。

而如果通胀继续上行，美联储更不可能降息，那么美国政府将面临更大的偿债付息压力，那么可能美国的财政就会破产。

而且，在美国新一届政府的持续压力下，美联储坚持暂缓降息也有维护 " 独立性 " 形象与市场信誉的考虑，美联储的所谓独立性也被视做美元体系得以维持的关键，当投资者怀疑货币政策沦为政治工具时，美债的避险属性与美元的储备货币地位都将面临动摇。

在美元指数持续走弱、美债市场流动性吃紧的情况下，维持利率稳定关乎国际货币体系的稳定，毕竟美元的全球储备地位是美联储不能忽视的因素之一。

这样看，不管美联储降息还是不降息，都面临着困境。

美联储如果继续按兵不动，维持高利率，很多市场人士都担心，美国经济会陷入滞胀的风险。滞胀也就是高通胀和低增长并存的局面，最新的数据显示，美国今年一季度 GDP 环比按年率计算是萎缩了 0.3%，美国经济的确被滞胀的阴云所笼罩。

美联储既担心过早降息会重燃通胀，引起资本外流，又害怕政策滞后加剧经济衰退，选择观望似乎是一种兼顾两头的稳妥之举。

不过美联储的 " 按兵不动 " 的政策看似审慎，却也难逃回避责任、以拖待变的嫌疑。

北京时间 5 月 13 日，美国劳工统计局的 CPI 同比上涨 2.3%，低于预期的 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，符合预期，保持在 2021 年 3 月以来最低水平。

这不，特朗普在通胀报告公布后，再次向美联储主席鲍威尔施压，要求其采取降息行动。

那么美联储在接下来 6 月 17-18 日的会议中，是否会考虑降息呢？

我们猜测可能性较大。