美债遭史诗级抛售！

在这场由美国掀起的关税风暴中，全球避险情绪持续升温。在恐慌情绪蔓延的当下，美元资产的避险光环正在黯然消退。

一度被视为“安全避风港”的美债在短时间内遭遇史诗级抛售。素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已连续三个交易日走高，9日盘中最高涨至4.5%。美债收益率曲线急速“陡峭化”，30年期美债收益率日内升破5%。

美债遭遇猛烈抛售

美债的不寻常暴跌引起市场注目。市场人士将目光转向一个主流猜测——美债基差交易平仓。

在美债市场中，基差交易通常是指利用国债现券与国债期货之间的价格差异进行套利的策略。由于国债期货的价格反映了对未来可交割债券的预期，而现货价格是当前实际交易的价格，两者之间往往存在微小的差异，这便有了套利空间。

由于差额通常很小，投资者通常会借钱来增加赌注，最高可达投资资本的50倍或100倍。对冲基金一般会在回购市场借款，用国债作为抵押，并且通常需要每天滚动展期，这也导致对冲基金非常依赖短期融资滚续。最近的估计显示，这类押注的现有规模约为1万亿美元，大约是五年前的两倍。

这样的高杠杆基差交易模式存在明显的脆弱性：当市场出现异常波动时，期货交易所可能提高初始保证金要求，导致对冲基金追加更多的抵押品，加剧回购市场融资压力。若对冲基金无法满足要求，其头寸将面临迅速平仓风险。

类似的事件曾在2020年3月上演，当时受疫情影响全球投资者抛售美债，这导致美债现货表现不及期货，基差交易遭遇崩盘。最终，美联储入场救市平定了这场混乱。

实际上，由对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧，此前便已引起市场关注。据外媒此前报道，一个金融专家小组建议美联储考虑设立一项紧急计划，在29万亿美元的美国国债市场再次出现危机时，平仓高杠杆对冲基金交易。

华创证券在其研报中分析，美债基差交易中有三大参与者，即资产管理者、对冲基金以及经纪交易商。资产管理者的衍生品需求推高基差，吸引高杠杆对冲基金套利，而交易商受限于资本约束，在压力时期无法充分吸收平仓冲击，导致市场功能恶化。